记者丨庞华玮  泡沫板专用胶厂

　　编辑丨姜诗蔷 巫燕玲

　　当H股比A股还贵，场关于定价权的博弈已经开始。

　　长期以来，A股对H股维持30至40的整体溢价，几乎是两地市场心照不宣的“定价铁律”。但自2025年以来，这条铁律正在被破。

　　2026年4月22日，恒生沪港通AH股溢价指数已从2024年2月的161.36点位降至118点，为近8年低点。近期A股相对港股的平均溢价率也从40收缩至20左右。

　　值得关注的是：批硬科技龙头竟出现了H股比A股贵的“倒挂”奇观——宁德时代、兆易创新、澜起科技、药明康德、恒瑞医药等H股大幅溢价。

　　外资在为什么买单？

　　4月21日，宁德时代H股盘中触及745港元历史新，收于736港元/股；其A股收盘440.69元，总市值突破2万亿元，成为A股迈过这道门槛的民营科技龙头。收盘时H股相对A股溢价率达30.57。

　　当天，圈子里广泛流传个段子：在股东大会上，有人问宁德时代老板曾毓群“怎么看待H股比A股贵50？”

　　曾老板回答：“我们门成立了团队去研究，甚至问了官，得出两个结论：是港股资金多经验久，A股没见过巨霸，就像小庙没见过大猪头；二是某市场投资群体的投资偏好，不太愿意长期持股。”

　　段子归段子。宁德时代2018年登陆A股时市值不足千亿元，如今已2万亿元；2025年5月港股上市日涨幅16，H股溢价7，此后持续跑赢，目前溢价仍达30。

　　真正让H股贵过A股的，远不止“小庙”和“耐心”那么简单。

　　关键因素之是流通盘小。宁德时代H股流通股本仅1.56亿股，A股达42.57亿股——H股盘子只有A股的3.7。小的流通盘叠加活跃的换手率，使资金容易拉升股价。

　　“港股整体流通盘偏小，全球长线资金集中配置优质硬资产，很容易形成扎堆买入，供需失衡放大溢价。”畅力资产董事长宝晓辉指出。

　　但幕后大手是外资。兴业证券在新报告中明确指出：外资是决定AH溢价率低的核心资金力量。自宁德时代港股上市以来，其AH溢价率随中介机构持股占比提升而不断走低。外资持股占比与AH溢价率呈明显负相关——外资越青睐，H股相对A股就越贵。

　　海外中长期资本看重的泡沫板专用胶厂 ，不是短周期波动，而是宁德时代作为全球电池龙头的不可替代、长期成长及稀缺。即便在2022—2024年A股股价下行周期中，北上资金依然持续增持。

　　博时基金基金经理赵宪成也表示：“现在外资对硬科技资产重新定价。资本对具备全球竞争力、ROE及理透明度的龙头企业给予溢价与战略配置地位。部分硬科技龙头因其在全球AI力、半体国产替代、新能源等成长赛道的核心地位，获得了投资者的稀缺溢价。”

　　过去，A股定价权握在国内公募和散户手中，估值锚定的是国产替代、政策红利与国内增速；登陆H股后，定价权移交至全球主权基金、养老金和MSCI被动资金手中，估值坐标也随之切换为全球市占率、技术壁垒与长期确定。

　　不过，永赢基金基金经理储可凡也补充了另股力量：内资对港股定价权在提升。南向资金港股持仓占比从2020年约4.5提升至2025年约12.7，交易量占比从不足10提升至20以上，单日度突破50。

　　“在南向资金与外资的共同动下，AH溢价指数下降至历史低位。”储可凡说。

　　赵宪成指出，政策支持也功不可没。2024年4月证监会出五项对港作措施，支持内地龙头企业赴港上市；同年10月，港交所与香港证监会为规A股公司设立快速通道；2025年5月出“科企线”，为科技企业提供上市辅，降低了规门槛，建立了与估值体系的对接机制。“这些政策为A股龙头公司赴港上市和AH估值收敛提供了制度基础。”

　　哪些公司还在折？

　　本轮H股溢价并非普涨。

　　截至4月21日，全市场仅8只A+H股实现H股溢价，其中硬科技占据半壁江山：宁德时代溢价30.57，兆易创新溢价20.71，澜起科技溢价12.71，药明康德、恒瑞医药均4。

　　而大多数公司仍维持A股溢价格局——近期AH溢价指数在120点上下浮动，意味着整体上A股仍比H股贵约20左右。

　　谁在享受溢价？赵宪成指出，H股溢价度集中在半体、AI力、新能源等具备全球定价权的硬科技赛道，传统制造业则维持A股溢价。这些龙头普遍具备全球竞争力、技术壁垒、稳定现金流和ROE，且南向资金持股占比不——印证了主力量是外资而非内资。

　　为何外资愿意为溢价买单？ 薛建明拆解了四重驱动力：是基本面过硬（宁德时代2025年归母净利同比+42，2026年Q1营收+扣非净利同比+52，澜起科技、兆易创新2025年归母净利分别同比+58、+49）；二是赛道稀缺（港股硬科技制造、端芯片、新能源储能等标的供给严重不足）；三是筹码度稀缺（宁德时代、兆易创新H股股本占各自总股本均不足5）；四是全球定价权（港股由机构主，长线资金愿为“不可替代的全球龙头”支付确定溢价）。

　　“优质成长股可能持续享受H股溢价，传统行业A股溢价将逐步收窄但不会消失。”薛建明说。

　　这意味着什么？全球资本对资产的定价逻辑，正在从“刀切折价”转向“分层定价”。

　　长城基金业务部总经理曲少杰认为，这种致结构分化有望中长期延续：“本土资产维持A股溢价，全球稀缺硬科技龙头享受H股溢价——这不是短期扰动，而是硬科技进入全球估值锚定的拐点。”

　　宝晓辉直言，过去全球资本对资产“刀切”折价的刻板印象正在被破泡沫板专用胶厂 ，“对于宁德时代这类全球硬科技龙头，外资愿意接受估值，说明些外资正在用新的估值模式重新定价硬科技。”

　　薛建明总结：本轮H股溢价是“硬科技供给不足+长线资金刚配置需求”共振的结果，短期是稀缺溢价，中期是全球定价逻辑迁移，长期趋于收敛但结构分化永存。

　　赵宪成表示，硬科技正进入全球估值锚定的新阶段，本质是资本对核心资产的稀缺与安全溢价重估。“H股不再是A股的廉价替代品，而是硬科技资产在全球范围内的价值发现平台。”赵宪成说。

　　短期炒作还是长期重估？

　　不过，PVC管件粘合剂并非所有人都看好这场H股溢价狂欢。

　　谨慎派认为存在短期泡沫。位私募机构CEO认为，流通盘过小叠加配售诉求下的股价冲，只是短期错误定价，“拉长周期机构定价将大幅下滑”。

　　薛建明也提醒：“宁德时代30的溢价里，有相当部分来自筹码度稀缺的放大应。旦供给增加——多股票赴港上市，这个溢价会压缩。真正的‘全球估值锚定’，是机构持续不离场，且溢价稳定在个理区间。”

　　重估派则认为这是长期趋势的开端。前海开源基金席经济学杨德龙认为，AH溢价指数持续走低是港股科技龙头大涨带动，“资本对科技龙头股积看好，给予了的定价”。他甚至将视野拉至地缘层面：“中东战争之后，多投资者看到的安全与稳定，给资产带来的价值与溢价。”

　　曲少杰指出，全球资本对资产的定价逻辑，已经从过去的区域市场风险折价，转向分层定价：即本土资产维持 A 股溢价；全球稀缺硬科技龙头享受 H 股全球稀缺溢价。这种致结构分化有望中长期延续。

　　“达到世界优秀的公司，既是全球市占龙头，同时技术不可替代、海外收入占比，这类标的港股供给度稀缺，几乎同赛道可比标的，对外资而言，这类优质的世界硬科技整体供给缺口巨大，外资愿意按照长逻辑给予优秀公司定价。”曲少杰说。

　　储可凡认为，全球资本对资产的定价逻辑正在从“整体折价”转向“稀缺溢价”，未来或仍将持续，“核心原因在于优质核心资产的稀缺以及外资配置需求的持续。”

　　赵宪成也认同H股溢价有望逐渐走向常态化和普遍化。

　　兴业证券判断，随着多优质科技成长及制造业公司赴港二次上市，叠加海外资金加速回流，港股较A股溢价的现象可能逐渐走向常态化和普遍化。

　　杨德龙呼应了这判断：“H股科技股的溢价有可能会成为常态，因为这反映出在四次科技革命——AI革命中所具备的到优势，与美国呈现出齐头并进、你追我赶的格局。”

　　业内人士的共识是，分化仍将长期存在。宝晓辉认为，外资对资产的认可目前还只停留在硬科技企业范畴，“大多数赴港上市的硬科技公司，还需要长时间用业绩去证明自己。”

　　薛建明则给出精细的时间表：短期（1-2年）头部龙头溢价维持甚至扩大；长期两地估值趋于收敛，但结构分化永存。

　　H股溢价标的怎么投？

　　当港股不再仅仅是A股的“折扣店”，而成为核心资产在全球范围内的定价风向标，投资者该如何应对？

　　，优选H股溢价标的。曲少杰认为，H股溢价本身就是种“认证”——“代表在全球资本市场定价体系下，该公司获得了资金的认可，这是对世界优秀公司的种认证。”

　　二，关注行业互补机会。储可凡建议，除了跟踪港股折价收敛趋势，还可利用港股与A股的结构差异：港股汇聚了60-70的软件与应用类科技资产（如互联网、AI应用等），与A股硬件为主的结构形成互补，在AI应用浪潮下具承接能力。

　　三，聚焦硬科技龙头。赵宪成提出两维度策略：行业上，聚焦半体、新能源、AI力、创新药等已建立全球竞争优势的主赛道；公司上，优先选择具备技术壁垒、稳定全球市场份额、优秀现金流及ROE的龙头企业。

　　四，双向套利策略。宝晓辉给出了具体法：“如果硬科技企业能在H股长期保持溢价，说明外资度认可。我们面可以直接配置这类优质H股标的；另面反向布局对应的A股。A股流动好，市场容易修复估值预期，就能吃到AH股之间的溢价价差。”

　　五，长线耐心持有。位私募CEO从长周期提醒：目前港股度折价，A股、美股估值30-40倍的龙头，在港股只有5-10倍估值，“未来在特定条件下会有巨大涨幅空间，但需要长期耐心。” 越声投研：热门题材公司线索延伸阅读]article_adlist-->

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